Adyen: sterke groei, forse koersdaling en 20% berekende onderwaardering

Onderzoekskoers €837 — historische koersmomentopname van 28 oktober 2026, 09.25 uur

Het aandeel Adyen krijgt woensdag een flinke tik op de Amsterdamse beurs. Rond 09.25 uur staat de koers op €837, een verlies van ruim 11 procent. Opvallend genoeg presenteerde het betaalbedrijf juist omzetcijfers die beter waren dan analisten hadden verwacht.

Wat is er aan de hand? En is Adyen na deze koersdaling aantrekkelijk gewaardeerd?

Onze analyse laat zien dat de onderneming nog altijd sterk groeit, maar dat beleggers minder zekerheid hebben gekregen over de toekomstige winstgevendheid. We onderzoeken of de huidige beurskoers lager ligt dan de geschatte economische waarde.

De cijfers vertellen een positief verhaal

Adyen verwerkte in het derde kwartaal voor €451,1 miljard aan betalingen. Dat is 30 procent meer dan een jaar eerder. De netto-omzet steeg met 23 procent naar €738,1 miljoen.

Beide cijfers overtroffen de verwachtingen van analisten.

Vooral de groei van Platforms valt op. Deze activiteit groeide met 46 procent. Adyen levert hierbij betaaltechnologie aan softwarebedrijven die op hun beurt duizenden ondernemingen bedienen.

Dat is een aantrekkelijk verdienmodel. Wanneer een softwareplatform groeit, kan Adyen meeprofiteren zonder iedere onderliggende onderneming afzonderlijk als klant te hoeven binnenhalen.

Ook de andere activiteiten groeien. Unified Commerce, waarmee Adyen betalingen in winkels en webwinkels combineert, groeide met 29 procent. De onlinebetaaldiensten groeiden met 16 procent.

Het beeld is duidelijk: de vraag naar de diensten van Adyen blijft sterk.

Waarom worden beleggers dan zenuwachtig?

De tegenvaller zit in de winstverwachtingen.

Adyen verwacht voor 2026 een EBITDA-marge van 50 procent, tegenover 53 procent in 2025. Bovendien heeft het bedrijf zijn eerdere doelstelling van meer dan 55 procent in 2028 ingetrokken.

De EBITDA-marge geeft aan hoeveel operationele winst een onderneming behaalt vóór rente, belastingen en afschrijvingen. Bij een marge van 50 procent levert iedere €100 omzet ongeveer €50 EBITDA op.

Dat is nog altijd bijzonder winstgevend.

Toch is de wijziging belangrijk. Beleggers hadden gerekend op een verdere verbetering van de marges. Nu is minder duidelijk wanneer die verbetering komt.

Adyen wil namelijk meer investeren in technologie, personeel en nieuwe diensten. Daarbij spelen ook de overnames van Talon.One en Orb een rol.

Het management ziet commerciële kansen en wil die benutten.

De vraag is of deze investeringen uiteindelijk voldoende extra winst opleveren.

Waarom Adyen een bijzonder bedrijf blijft

Adyen is veel meer dan een onderneming die betalingen verwerkt.

Het bedrijf biedt grote internationale ondernemingen één technologisch platform waarmee zij betalingen in verschillende landen, winkels en webwinkels kunnen beheren.

Dat levert voordelen op.

Klanten hoeven minder verschillende systemen te gebruiken. Adyen kan nieuwe diensten toevoegen aan bestaande klantrelaties. En wanneer het betalingsvolume groeit, hoeft de kostenbasis niet noodzakelijk even snel mee te groeien.

Daarmee beschikt Adyen over een schaalbaar bedrijfsmodel.

Er is wel stevige concurrentie van ondernemingen zoals Stripe, Worldpay en Fiserv. Grote klanten kunnen bovendien lagere tarieven bedingen.

Dat is relevant omdat het betalingsvolume momenteel sneller groeit dan de omzet. Adyen verdient gemiddeld iets minder per verwerkte euro dan een jaar geleden.

Zolang het grotere betalingsvolume voldoende extra omzet en winst oplevert, hoeft dat geen probleem te zijn. Maar het is een ontwikkeling die wij blijven volgen.

Wat zeggen de belangrijkste financiële cijfers?

Adyen wordt daarmee gewaardeerd op ongeveer achttien keer de verwachte EBITDA voor 2026.

Dat is niet uitzonderlijk laag, maar evenmin buitensporig hoog voor een onderneming die jaarlijks meer dan 20 procent omzetgroei realiseert.

Het belangrijkste is hoeveel van die groei uiteindelijk in vrije kasstroom verandert.

Wat is Adyen werkelijk waard?

Voor onze waardering kijken we vooral naar de toekomstige vrije kasstroom.

Dat is, eenvoudig gezegd, het geld dat een onderneming overhoudt nadat de noodzakelijke bedrijfsuitgaven en investeringen zijn betaald.

We gebruiken een model waarin we verwachten dat Adyen in 2027 ongeveer €1,05 miljard genormaliseerde vrije kasstroom kan genereren. Vervolgens rekenen we met een jaarlijkse groei van 18 procent gedurende vier jaar.

Die groei is niet gegarandeerd, maar wel economisch voorstelbaar wanneer Adyen zijn huidige omzetgroei grotendeels weet vast te houden en de investeringen later normaliseren.

We rekenen de verwachte toekomstige kasstromen terug naar hun waarde vandaag, met een disconteringsvoet van 9 procent en een langetermijngroei van 4 procent.

Daaruit volgt een indicatieve intrinsieke waarde van ongeveer €1.050 per aandeel.

Dit is nadrukkelijk een modelwaarde, geen gegarandeerde opbrengst. Vooral de verwachtingen voor de jaren na 2031 hebben veel invloed op de uitkomst.

Bij de onderzochte beurskoers van €837 ligt het aandeel ongeveer 20 procent onder deze berekende waarde.

Dat betekent een mogelijk koersrendement van circa 26 procent wanneer de beurskoers uiteindelijk de berekende intrinsieke waarde bereikt.

Waar moet Adyen de komende jaren aan voldoen?

Voor ons zijn drie ontwikkelingen doorslaggevend.

Ten eerste moet de groei bij bestaande klanten aanhouden. Hoe meer betalingen deze klanten via Adyen verwerken, hoe aantrekkelijker het bedrijfsmodel wordt.

Ten tweede moet Platforms verder groeien. Dit onderdeel biedt interessante mogelijkheden om via softwarepartners een groot aantal nieuwe zakelijke gebruikers te bereiken.

Ten derde moeten de hogere investeringen daadwerkelijk rendement opleveren.

Het schrappen van de margedoelstelling voor 2028 is geen detail. Wanneer Adyen structureel meer moet uitgeven om te blijven groeien, kan de toekomstige vrije kasstroom lager uitvallen dan wij nu verwachten.

Wanneer de investeringen tijdelijk op de winst drukken en later extra omzet opleveren, kan de huidige waardering achteraf laag blijken. Dat hangt af van de werkelijk gerealiseerde kasstromen.

Conclusie: indicatieve onderwaardering bij €837

Adyen heeft woensdag geen zwakke omzetcijfers gepubliceerd. Integendeel: de onderneming groeit sterk en presteert op belangrijke onderdelen beter dan verwacht.

De beurs reageert vooral op de onzekerheid over de toekomstige winstmarges.

In onze berekening is de verhouding tussen de economische kwaliteit van Adyen en de beurswaarde aantrekkelijker geworden na de koersdaling.

Bij €837 bedraagt de beurswaarde ongeveer €26,4 miljard. Onze centrale waarderingsberekening komt uit op circa €1.050 per aandeel.

Dat wijst op een mogelijke onderwaardering van ongeveer 20 procent.

Of de geschatte waarde wordt gerealiseerd, hangt vooral af van de toekomstige kasstroomgroei en het rendement op de extra investeringen.

Waarderingsuitkomst: bij een onderzoekskoers van €837 en een indicatieve intrinsieke waarde van circa €1.050 berekent het model een mogelijke onderwaardering van ongeveer 20 procent. Dit is een onderzoeksconclusie, geen aanbeveling om aandelen te kopen, aan te houden of te verkopen.